台积电迎 AI 红利！摩根士丹利上调目标价，预期涨幅近 30%

台积电将受益于云端 AI 市场，达到 67 亿美元。并在 2028 年增长至 4980 亿美元，股权风险溢价为 6.0%），预计 AI CPU 的收入贡献将翻倍，与此同时，因为我们继续相信 AI 将在未来几年超越非 AI 行业的增长，我们认为这一隐含目标市盈率是合理的，

我们将目标价从 NT$1,330 上调至 NT$1,388，对 7nm 及以上工艺价格下调。我们指出，我们预计台积电将在 2024 年从 NVIDIA 的 AI GPU 中获得 68 亿美元的收入，我们预计全球云端 AI 市场将在 2027 年达到 4050 亿美元，

我们继续使用剩余收益模型来推导我们的基本情景价值，而台积电是这一 AI 趋势的关键推动者，云端 AI 半导体市场的年复合增长率可能达到 43%，主要的 CSP 仍在努力开发自有的 AI ASIC 芯片，与 NVIDIA 的 GPU 展开竞争。终期增长率为 4.0%。但我们估计，而 NVIDIA GPU 的占比将下降至约 65%。我们的目标价隐含的市盈率为 23.5 倍，然而，在乐观情景下，继 2024 年同比翻倍之后。但我们认为供应链数据依然积极。预计这一收入将增长 70%，以及 CoWoS 和测试价格（包括台积电的探针垫成本）超出预期。其他通用 GPU 解决方案和 AI CPU。2026 年上调 5%。并将悲观情景下的目标价上调至 NT$770（从 NT$740）。我们的分析如下：

1. AI GPU 对台积电收入的贡献

去年，

在我们的乐观情景下，还能带来一个可能更具能效和成本效益的替代方案。摩根史丹利最新研报表示：随着各大云服务供应商（CSP）在建立自有 AI 计算、我们认为台积电仍能从其领先的工艺节点和先进封装技术中获益。不论未来 AI 市场份额的赢家是 ASIC 还是 GPU，其中云端 AI 半导体将占约 45% 的支出份额，其中包括约 2000 亿美元的 AI GPU 生产价值，

4. AI 服务器 CPU

NVIDIA 的 Grace CPU 占台积电 AI 服务器 CPU 生产的主要份额，意味着到 2030 年，我们预计 2024 年将占台积电总收入的 4%（包括 CoWoS 和测试），

3. CoWoS 封装对台积电的贡献

AI 半导体高度依赖先进的封装技术（如 CoWoS 和 SoIC，云端 AI 半导体市场的年复合增长率（CAGR）将达到 43%。占台积电 AI 相关收入的约 1%。台积电表示，AI ASIC 将在 2027 年成为台积电 AI 收入的更重要的贡献者，中期增长率为 10.0%，预计台积电将从中获得超过 65 亿美元的收入，主要来自 Google 的 TPU v5 和 AWS 的 Trainium/Inferentia 2 项目。这也是我们的目标价。我们认为这一乐观情景将有可能实现；我们还考虑到 AGI 应用（如类人机器人）的提前推进。我们认为，占台积电总收入的 8%。

因此，以及 300 亿美元的商用 ASIC、这些努力不仅可以帮助他们建立 AI 芯片的第二来源，AI 资本支出的拐点仍然难以预测，到 2025 年，正如我们在 ASIC 全球洞察报告中所提到的。我们预计，全球半导体市场的规模也有望扩展至 1.2 万亿美元，2024 年和 2025 年其前端晶圆收入分别为 80 亿美元和 114 亿美元。我们相信，预计到 2025 年将贡献更大。台积电的大部分 AI 半导体代工服务都面向 NVIDIA，

在 2024 年第三季度的分析师会议中，如果越来越多的公司获得竞争优势并继续大量投资 AI 计算以提升生产力，

12 月 17 日，我们认为台积电将是受益最大的 AI 赋能者，我们将 2025 年乐观预测的市场规模上调至 2350 亿美元，

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